第一百九十一章 前所未有（三）

非理性的投资者总是在以非理性地心理，去揣摩非理性的股市，从而致使他们在贪欲与恐慌之间永不停顿地漫步徘徊。这些经验教训即便淹没在历史的尘埃中也依然会烁烁闪光。理性的经济与感性的股市仿佛就是财经生活中的一个永恒主题，二者之间“分久必合，合久必分”。股市自身的内在结构和交易特点已经先天注定了这一怪象地客观性与必然性。过去如此，今天如此。今后也依然如此。中国美国如此，日本香港如此。所有股市皆是如此。”

    赵百川道：“是呀，以前我们关注的都是机构投资，然而机构投资者并非理性地代名词。”

    林洛道：历史总是惊人地相似。在理解当前a股市场走势的时候，我们或许可以在美国股市的历史中寻找一些启示。在上世纪60年代初，美国股市是廉价股和新股兴起的年代。但过度的投机导致了1962年地“小崩盘”。中小投资者为了避免股权过度分散给自己可能带来地损失。纷纷将资金投入到各种机构投资者手中，以共同基金为代表的机构投资者开始崛起。它们地交易特点是为了保证资金的高效运作。主要采取短线经营策略，迅速买进或卖出大宗以概念股为主的股票，快速赚取利润。此后几年里，许多基金净值增幅平均超过标的指数3倍左右，这也吸引了更多资金的涌入。至1969年初，美国股市迎来了“thgo-goyars”的顶峰，机构投资者已经统治了纽约股票交易所，其交易份额从60年代初的30%提升到了54%。在随后1969-1970年两年的熊市里，以概念股为主的小盘股跌幅超过了50%，大部分投资者损失惨重。在这一情况下，从1971年起，机构投资者在吸取了教训之后，其目光又开始转向业绩增长稳定的行业龙头企业。但在整个投资理念及投资者结构未成熟之前，市场总是容易从一个极端走向另一个极端。在接下来的“漂亮50”时期，机构对蓝筹股的过分追捧导致了新一轮的泡沫产生，其结果便是市场因“石油危机”再次深度调整，大盘蓝筹股跌幅更深

    在这些著名的股市崩盘历史中，机构投资者显然是其中一个关键的角色。1970年，曾经撰写过《1929年大崩盘》的著名经济学家加尔布雷思在报纸上发表文章，指出当前形势与1929年的一系列惊人相似之处：过度投机，控股公司过度负债，投资基金过度膨胀，有些基金只投资于其他基金，等等。如果对比a股市场，我们显然也可以发现其中许多相似之处。比如“5•30”之前，市场大肆炒作低价股和垃圾股。机构投资者也不得不被动地持续做多。“5•30”之后，基金发行与申购屡创天量，大量资金涌入，机构投资者重掌主导权。在吸取了之前的教训之后，市场的交易品种主要集中在具有稀缺筹码的大盘蓝筹股，这便导致了蓝筹股泡沫的扩大。由此引发了自7月份本轮上涨行情以来最深的一次调整。只不过，在美国股市10年间发生地事情。在中国不到1年中就经历了。所以即使是机构投资者，也存在严重的非理性行为，特别是对于尚不成熟的中国股市来说，这一现象更加明显。”

    赵百川道：“石油、房价泡沫和美元是当前世界经济面临的三大危险。2003年初，英国《简氏外事报道》就这样预言。今天，这些泡沫的危险性得到了极致的体现。2002年之前，原油价格一直在每桶20美元附近波动时，100美元地高油价简直就是一个天方夜谭。而今天，石油成了世界货币。油价成为全球经济的反向指标。市场地焦点在油价，油价的变化左右着市场。”

    林洛道：没错，近期市场的表现是：油价跌，美股涨；油价涨，美股跌。谁是这次暴涨的幕后推手？我可以肯定地说，2007年夏季伊始的原油价格快速上涨是货币现象。由于次贷危机，美国楼市低迷加剧了原油需求减少的预期。原油泡沫处于破裂边缘。但这之后，为了挽救金融体系。美联储大幅降息，最终反而刺激了金融资本流向原油市场。

    现在投资者在高油价的冲击面前，首先要回避的，是以石油作为直接成本的化工等原材料行业以及航空、汽车等动力使用行业。

    从历史地投资经验来看，黄金黄金股、石油石油股以及房地产三大投资品种。可以取得正实际收益。但过度透支的中国房地产市场。“油价上涨，房价暴跌”的可能性并不是没有。多头石油的“矢量性头寸”决定了油价将击溃国内的高房价。基于油价维持高位、通胀维持高位、央行紧缩未取得实质性有效的前提。投资品种上主要有4种选择。一是直接受益于石油资源和石油服务公司。二是间接受益于高油价板块即替代能源板块。可投资品种包括太阳能、风电、生物能源、农产品、农资以及煤炭。三是抗通胀板块。包括黄金和地产。四是与石油出口国相关性较大的出口公司。

    中国经济目前面临四大系统性风险：经济增长回调、通胀持续、宏观调控从紧、外围经济体不确定性加大。

    首先,是经济增长面临回调。中国经济可能已经进入调整周期，未来几年，中国经济增长速度将呈现出逐步回落地过程。2007年可能是此轮高速经济增长的峰值，经济增长速度会逐步回落。研究表明，此轮经济周期从2003年到2007年是第二次连续五年地两位数增长，年均增长12.8%。但这样的高速增长必然会在峰值后出现逐步回落的过程。

    据世界银行预测，2008年中国gdp增长9.6%，国际货币基金组织预测增长9.3%，亚太经合组织预测增长10.7%，亚洲银行预测增长10%，都低于去年约11.9%的增长率(工业价格指数)高企以及持续存在的油电压力使得未来1年以上地时间里cpi难以回落到5以下。通胀压力短期难解决，这是中国经济地第二个难题。

    第三个风险是宏观调控从紧基调维持。2007年以来，在世界主要经济体经济放缓、人民币升值和中美利差较大等因素的影响下，国际资本进入中国地步伐明显加快。6月7日，中国人民银行今年以来第5次上调存款准备金率，存款类金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位。

    根据四五月份金融机构外汇新增储备减去顺差与fdi外国直接投资，可以发现自2007年初以来热钱汹涌直入，月均流入额约340亿美元，对应的人民币新增流动性超过2000亿元。”张荣辉认为，针对当前热钱流入导致的货币流动性增大，央行会继续运用存款准备金、信贷规模控制和公开市场操作等数量型货币政策手段。坚持大力回收流动性，抑制通货膨胀。

    此外，影响中国经济的因素不仅来自自身，也来自外围经济体的不确定性。张荣辉说，美国发生次贷危机以来，全球食品、原油价格大幅飙升。造成全球性通胀，美、欧、日等股市纷纷走低。越南已经出现金融危机的先兆。市场普遍担心会出现类似1998年东南亚金融危机。并会向印度、中国等经济体蔓延。

    结构性投资机会，虽然宏观经济暂时困难，但不会滑向萧条。尽管面临四大系统性风险，普通投资者仍然可以找到结构性的投资机会。中国宏观经济景气预警指数连续4个月处于代表稳定状态地“绿灯区”，显示经济由偏快转向稳定，而非快速下滑。尽管部分国家如越南可能出现经济危机，但其经济体偏小，对中国影响不大。美国实体经济和股市显示出软着陆的迹象，陷入衰退的几率在降低。而中国经济体庞大。外贸顺差和外汇储备非常充足，产业调整弹性足，不大可能出现越南、泰国那样的崩溃式下跌局面。

    中国经济在面临各种困难之下，会加快结构调整和产业升级，在这个过渡期内，经济会有一定程度的减速，但不会滑向萧条。在未来。中国股市仍然存在三个推动力：城市化、消费升级和产业升级。在城市化的过程中，存在两个“刘易斯转折点”：第一个转折点是结束了劳动力无限供给。需要提高工资才能够继续转移；第二个转折点就是城乡边际劳动生产率基本相等。只有在第二个转折点到来地时候，城市和农村的边际劳动力生产率基本相等，农村人口才不再向城市转移。目前中国仍处于第一个转折点，随着新劳动法地颁布，城市就业工资水平提高速度加快。未来农村人口会继续向城市转移。城市化率得以提高。在城市化、消费升级和产业升级三大动力的推动下，金融、消费品、旅游、房地产、科技等行业将长期增长。并会不断地产生新的经济增长点，为股市带来结构性投资机会。

    三条投资策略，希望抄到最低点的想法是不正确的，没有人知道真正的底部在哪里或何时出现。在纵论经济形势和市场走势之后，张荣辉为现场的读者提供了他的三条投资意见。

    策略一：现金为王，等待时机。

    在没有更好的投资机会到来之时，银行保本和固定收益理财产品为首选。”那些不炒股就心痒地投资者，只有把钱捂好，现金为王，才能等到最好的投资机会。

    策略二：不要企图抄到最低点当前的股市虽然不是绝对低点，但离底部已经不再遥远。当股市中出现大量的恐慌性抛售时，部分股票的估值已经到达合理区间，为股市带来了结构性投资机会。恐慌发生时，优质公司的股票也会被抛售，造成“错杀”，对于价值投资者来讲，捡取廉价筹码的时机到来了。“但不要希望抄底抄到最低点。”

    策略三：分批建仓，定期定投

    从历史数据来看，美国最大地一次崩盘式下跌发生在1929年至1932年，道琼斯指数下跌了87%；日本在1989年股票泡沫崩破后，东京证券交易所股票指数最多下跌了73%；而中国a股在1993至1994年间股市下跌时最多曾达到77%；但在绝大多数熊市期间，下跌的幅度仅为30%至60%。a股指数目前已经下跌了55%，在极端情况难以判定地情况下，最佳的策略选择是分批建仓或定期定投。分批建仓为例，建议读者可将资金划分为等额五批。上证指数每涨跌200点或10%买入一批，即使股市直线下跌到1800点，这笔资金最高买入的点位是2800点，最低是1800点，平均建仓点位是2200点，平均建仓点位对应的沪深300平均市盈率仅为12倍。2004年4月至2005年7月，上证指数从1300点下跌到998点时，绝大多数散户都离开了市场，唯有一些机构投资者如保险公司等采取了分批建仓的策略，在其后地大牛市中赚到了大钱。散户如果要在a股中赚钱，就必须向机构投资者学习这种底部分批建仓地投资策略。”贴身经理人 第四卷 亢龙有悔 第一百九十一章 前所未有三